国际金价近期冲高回落 避险光环为何“风光不再”?

每经记者：陈植 每经编辑：张益铭

面对近期全球金融市场动荡，黄金的避险光环却“风光不再”。

截至4月7日21时，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在3040.00美元/盎司，较4月初创下的历史最高点3201.60美元/盎司下跌约160美元/盎司。

一位华尔街投行贵金属部人士向记者透露，这并不意味着华尔街投资机构认为黄金价格“见顶”。过去一周黄金价格之所以冲高回落，主要原因是全球金融市场动荡导致华尔街投资机构杠杆投资组合面临亏损压力，急需补充保证金维持当前的投资组合（避免被强制平仓）。在这种情况下，流动性相对较好且盈利颇丰的COMEX黄金期货头寸成为他们套现资产筹资补充保证金的重要选择。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至4月1日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权多头头寸较前一周下降1035700盎司。

这位华尔街投行贵金属部人士认为，这种状况或许是“短期现象”，随着对冲基金解决杠杆投资组合保证金资金缺口，在当前全球宏观经济波动与贸易环境下，黄金的避险属性将很快“回归”，吸引更多资本涌入黄金市场。

4月7日，德意志银行发布最新报告指出，尽管上周金价有所回调，但黄金的牛市基本面依然强劲。德意志银行维持对黄金价格的看涨立场，预计2025年底全球金价将达到3350美元/盎司。

黄金价格突然“涨不动”了？

上周，COMEX黄金期货主力合约报价一度突破3200美元/盎司整数关口后，黄金价格突然“涨不动”了。

“这背后，是华尔街投资机构一面因全球贸易环境恶化而继续看涨黄金价格，一面却不得不套现大量COMEX黄金期货期权多头头寸筹资，用于补充美股杠杆投资组合的保证金缺口。”这位华尔街投行贵金属部人士向记者表示，“具体而言，受全球贸易环境恶化与美国经济衰退风险加大等因素影响，3月以来，标普500指数等美国股票指数持续回调，导致华尔街投资机构手里的美股杠杆投资组合净值纷纷跌至预警线；若他们不在规定时间内填补杠杆投资组合保证金缺口，就面临美股经纪商强制平仓的风险。”

在这种情况下，收益颇丰且流动性不错的黄金期货期权头寸成为他们套现资产筹资解决保证金缺口的重要选择。

一位华尔街对冲基金经理向记者透露，上周以来，华尔街市场一度出现奇特现象——对冲基金经理们一面看涨黄金价格，一面却在悄悄减持COMEX黄金期货多头头寸与黄金ETF持仓，原因是他们必须先解决美股杠杆投资组合保证金缺口。尤其是3月以来，在标普500指数整体回调幅度超过13%的情况下，不少华尔街高杠杆投资基金的美股投资组合净值大幅回撤，保证金相应缩水，无法维持其投资组合持仓；若在下个月结算日没有缴足保证金，就将面临强制平仓风险。这迫使4月首周对冲基金迅速减持COMEX黄金期货期权多头头寸，赶在本月结算日前解决保证金缺口。

“由于3月以来美股持续回调，部分美股经纪商还提高了部分华尔街投资机构的美股杠杆投资保证金比例，到时他们套现黄金资产筹资的迫切性与力度更高。”他直言。

需要注意的是，对冲基金此举所带来的金价回调，也成为新资本“入场”的契机。4月7日，COMEX黄金期货主力合约一度跌破3000美元/盎司整数关口后，大量抄底资金迅速入场，令COMEX黄金期货随即收复部分失地，重回3050美元/盎司一线。

为什么出现冲高回落？

上述华尔街投行贵金属部人士告诉记者，华尔街家族办公室与资管机构正成为抄底黄金的新资本力量，原因是全球贸易环境恶化与全球宏观经济增长不确定性令他们迅速进入避险模式，将大量资金从美股等风险资产转向黄金等避险资产。

中信证券首席经济学家明明表示，作为兼具抗通胀属性和避险属性的资产，黄金将迎来持续上涨行情。此外，近期美国经济边际走弱态势，以及尚未明显回落的高通胀状况，也是支撑金价的重要因素。

明明指出，随着国际宏观形势复杂化，以及全球贸易风险的持续发酵，金价成为一季度表现最好的大类资产之一。

“事实上，在当前全球贸易环境恶化与全球宏观经济增长不确定性增加的趋势下，越来越多华尔街投资机构认为黄金将成为今年表现最好的一个大类资产。”前述华尔街对冲基金经理指出。

高盛集团近日发布报告指出，在极端情景下，黄金价格有望在2025年底突破4200美元/盎司关口，并在2026年“迈向”4500美元/盎司。

在上述华尔街投行贵金属部人士看来，上周COMEX黄金期货价格冲高回落的另一个因素，是美国政府最终没有对黄金进口加征关税，引发华尔街部分投资机构对黄金价格的重新估值。

此前，由于市场预期美国政府或对黄金进口加征关税，导致华尔街投资机构纷纷将关税效应提前计入COMEX黄金期货价格，推高了COMEX黄金期货价格持续上涨，一度较伦敦黄金现货价格高出逾60美元/盎司。

如今，这些资本眼看“关税效应”落空，要么增加COMEX黄金期货期权空头头寸锁定此前的“盈利”，要么干脆削减COMEX黄金期货期权多头头寸“落袋为安”。

未来黄金价格走势如何？

CFTC数据显示，截至4月1日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权空头头寸较前一周增加577700盎司。

这位华尔街投行贵金属部人士向记者指出，当前伦敦—纽约的跨地黄金套利交易“退潮”，也令COMEX黄金期货的“溢价空间”相应收窄。具体而言，受美国政府没有对黄金进口加征关税影响，COMEX黄金期货与伦敦黄金现货的价差持续收窄至约20美元/盎司，导致华尔街投资机构发现将黄金从伦敦转运至纽约难以获得可观的价差收益，纷纷削减“过度溢价”的COMEX黄金期货净多头头寸。

但他认为，尽管伦敦—纽约黄金跨地套利交易“退潮”，但这不影响未来黄金价格继续上涨趋势。毕竟，全球央行持续增持黄金储备，加之避险资金持续流向黄金ETF（交易型开放式指数基金），正给黄金价格带来新的上涨动能。

德意志银行发布报告指出，2022年以来，全球央行的黄金买盘，基本占到黄金市场需求的24%，远高于2010~2021年的平均水平；且2022年第四季度以来，全球央行的黄金需求以约700亿美元/年的速度增加，显著高于2012~2021年期间的230亿美元/年。此外，在经历长达两年半的资金净流出后，发达国家黄金ETF自2025年2月起重新出现资金净流入，显示在全球贸易环境恶化与宏观经济发展不确定性增加的情况下，越来越多欧美投资机构进入避险模式。

世界黄金协会的央行黄金储备调查显示，2022年以来，预期未来五年将适度提高黄金储备比例的全球央行比例，从46%上升至66%。这些国家央行之所以增持黄金储备，主要是看重黄金的长期保值与对冲通胀特点，在金融市场风险加剧期间的风险对冲表现，以及投资组合多元化配置。

德意志银行预计，今年底全球黄金价格有望达到3350美元/盎司；若全球央行的黄金配置高需求持续到明年底，明年黄金平均价格有望达到3900美元/盎司。

值得注意的是，截至4月8日18时许，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在3020美元/盎司附近。

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